目前全球能源危機(jī)波及原油等其他市場(chǎng)，國(guó)際原油價(jià)格自8月底觸底之后持續(xù)攀升，其中NYMEX原油期貨價(jià)格在10月中旬突破80美元/桶。我們認(rèn)為全球供應(yīng)鏈復(fù)蘇緩慢、海運(yùn)費(fèi)高漲和歐洲能源轉(zhuǎn)型過(guò)于激進(jìn)，可能是此輪國(guó)際能源包括天然氣和原油價(jià)格持續(xù)暴漲的主因，供應(yīng)主導(dǎo)能源價(jià)格。而原油供應(yīng)缺口需要時(shí)間來(lái)彌補(bǔ)，體現(xiàn)在OPEC增產(chǎn)和美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量回升，這意味著原油價(jià)格中短期還將維持高位。

能源轉(zhuǎn)型過(guò)于激進(jìn)導(dǎo)致傳統(tǒng)能源供應(yīng)下降

隨著降低碳排放成為全球共識(shí)，世界上主要國(guó)家正在努力擺脫對(duì)化石燃料的依賴，通過(guò)各項(xiàng)政策限制傳統(tǒng)能源的生產(chǎn)和消費(fèi)，轉(zhuǎn)而更多使用可再生能源。但全球能源供給短缺之際，各國(guó)卻發(fā)現(xiàn)仍然需要依賴石油、天然氣和煤炭來(lái)補(bǔ)充。

歐洲是最早開(kāi)始實(shí)行全面零碳排放的地區(qū)之一，2021年承諾到2030年將溫室氣體凈排放量在1990年的水平上減少55%。這意味著會(huì)提高供暖、運(yùn)輸和制造業(yè)的碳排放成本，對(duì)以前未被征稅的高碳航空燃料和航運(yùn)燃料征稅，并對(duì)邊境上為歐盟制造水泥、鋼鐵和鋁等產(chǎn)品的廠家征收碳進(jìn)口費(fèi)，并計(jì)劃使依賴化石能源的內(nèi)燃機(jī)成為歷史。

在全球從傳統(tǒng)化石能源向新能源過(guò)渡的轉(zhuǎn)型期內(nèi)，新能源的供給瓶頸問(wèn)題非常明顯，尤其是易受到天氣狀況影響的水能和風(fēng)能有明顯的供應(yīng)波動(dòng)周期。歐洲經(jīng)常受到大西洋颶風(fēng)的襲擊，但最近幾周，由于風(fēng)力低于預(yù)期，許多渦輪機(jī)已經(jīng)疲軟無(wú)力。今年，極端氣候?qū)е碌母珊翟诿绹?guó)西部和巴西等地引發(fā)了幾十年來(lái)最嚴(yán)重的水力發(fā)電中斷。

天然氣供應(yīng)緊張間接提振短期原油需求

由于歐洲天然氣供應(yīng)緊張，導(dǎo)致部分能源需求轉(zhuǎn)向原油，從而間接提振了短期原油的需求，加大了原油去庫(kù)存力度。世界能源儲(chǔ)藏和產(chǎn)地分布不均勻，導(dǎo)致電力生產(chǎn)所用的燃料差異較大。美國(guó)、英國(guó)和西歐一些國(guó)家主要利用天然氣發(fā)電。

然而，歐洲風(fēng)電、美國(guó)水電發(fā)電量驟降。為填補(bǔ)缺口，歐美火電發(fā)電(主要利用煤、石油和天然氣)需求激增，尤其是對(duì)原油的消費(fèi)明顯增加。10月14日，國(guó)際能源署發(fā)布月報(bào)稱，天然氣危機(jī)正蔓延至石油市場(chǎng)，本季度和下一季度的原油需求將主要受到氣油轉(zhuǎn)換的影響，國(guó)際能源危機(jī)或威脅全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IEA月報(bào)顯示，未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，氣油轉(zhuǎn)換可能會(huì)增加50萬(wàn)桶/日的需求。IEA通過(guò)統(tǒng)計(jì)8月份的臨時(shí)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一些國(guó)家的發(fā)電廠對(duì)燃料油、原油和中間餾分油的需求異常高。

原油供應(yīng)回升但是彌補(bǔ)缺口需要時(shí)間

國(guó)際原油價(jià)格突破80美元/桶，意味著OPEC等高成本的原油產(chǎn)能和美國(guó)低成本的頁(yè)巖油產(chǎn)能利潤(rùn)都非?？捎^，刺激二者原油產(chǎn)量都出現(xiàn)了明顯回升。數(shù)據(jù)顯示，2021年6月，全球原油產(chǎn)量回升至9544.4萬(wàn)桶，較去年同期大幅增長(zhǎng)7.7%，而去年6月在OPEC減產(chǎn)和頁(yè)巖油減產(chǎn)的情況下，全球原油產(chǎn)量一度下降至8859.1萬(wàn)桶/天。

其中，由于美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)受2020年原油負(fù)油價(jià)的打擊而大量破產(chǎn)，全球原油定價(jià)權(quán)重新回歸OPEC。截至2021年9月，OPEC原油產(chǎn)量也回升至2738.2萬(wàn)桶/天，較去年同期大幅增長(zhǎng)13.5%，但是低于疫情前的2900萬(wàn)桶/天，也遠(yuǎn)低于2016—2017年美國(guó)頁(yè)巖油繁榮時(shí)期的3200萬(wàn)桶/天以上的水平。

美國(guó)原油產(chǎn)量在原油價(jià)格持續(xù)攀升的情況下也明顯回升。2021年7月，美國(guó)原油產(chǎn)量回升至1130.7萬(wàn)桶/天，較去年同期增長(zhǎng)3.2%，但低于疫情前的1081.6萬(wàn)桶/天的水平。

通過(guò)貝克休斯發(fā)布的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量也在恢復(fù)。8月下旬以來(lái)，美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量穩(wěn)定在400部以上，在10月15日升至445部，此前在去年8月一度下降至172部。盡管當(dāng)前美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量依舊遠(yuǎn)低于2013年高峰期，但已經(jīng)回到2016年的水平。其中，美國(guó)頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)——二疊紀(jì)地區(qū)石油鉆機(jī)數(shù)量也在10月15日升至266部，去年8月下降至116部。

不過(guò)，由于原油對(duì)天然氣的消費(fèi)替代，使得國(guó)際原油存在供應(yīng)缺口。據(jù)我們測(cè)算，截至2021年6月，全球原油供求基本平衡，供應(yīng)略微過(guò)剩8000桶/天，而三季度國(guó)際天然氣價(jià)格暴漲，原油對(duì)天然氣消費(fèi)替代可能導(dǎo)致原油需求增量達(dá)到50萬(wàn)桶/天，而這部分缺口需要產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量回升來(lái)彌補(bǔ)，但需要時(shí)間。

如果美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量回升到疫情前水平，那么增量約為200萬(wàn)桶/天，但是由于拜登政府對(duì)于傳統(tǒng)能源投資不友好，以及美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)在去年遭遇重創(chuàng)，可能需要到2022年才會(huì)恢復(fù)資本投入。OPEC產(chǎn)量方面，9月產(chǎn)量較疫情前的產(chǎn)量也還有200萬(wàn)桶/天的回升空間，但是OPEC目前每個(gè)月產(chǎn)量回升是建立在此前減產(chǎn)的基礎(chǔ)上的，每個(gè)月40萬(wàn)桶/天的增量在10月暫時(shí)無(wú)法彌補(bǔ)缺口。

但是，長(zhǎng)期來(lái)看，原油需求不樂(lè)觀。一方面，全球能源轉(zhuǎn)型大方向目前看不到逆轉(zhuǎn)跡象，新能源汽車滲透率提升會(huì)進(jìn)一步削弱汽油消費(fèi)，最終導(dǎo)致原油消費(fèi)觸及峰值。今年2月EIA認(rèn)為美國(guó)原油需求峰值將出現(xiàn)在2025—2026年。另一方面，在歷次能源危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)出現(xiàn)一波衰退，2022年全球經(jīng)濟(jì)一旦陷入新一輪衰退，那么原油消費(fèi)可能會(huì)明顯回落。最新OPEC月報(bào)顯示，OPEC仍對(duì)石油需求持謹(jǐn)慎態(tài)度，將2021年全球石油需求增速預(yù)測(cè)下調(diào)16萬(wàn)桶/日至580萬(wàn)桶/日，維持2022年全球石油需求增速預(yù)測(cè)在420萬(wàn)桶/日不變。

因此，我們認(rèn)為短期能源危機(jī)帶來(lái)的消費(fèi)替代會(huì)使得原油出現(xiàn)供應(yīng)缺口，原油價(jià)格可能居高不下。投資者可以運(yùn)用原油期貨對(duì)沖油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，芝商所新推出的微型WTI原油期貨(產(chǎn)品代碼：MCL)可能適合中小投資者，合約規(guī)模僅有100桶，為NYMEXWTI原油標(biāo)準(zhǔn)合約的十分之一，讓投資者以較低的保證金要求，獲得與傳統(tǒng)WTI原油期貨相同的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。